- Europäische Bewertungen sind moderat günstig, preisen makroökonomischen Gegenwind ein und lassen Spielraum für gute Performance
- Unser Investmentprozess bietet vielfältige Chancen bei Aktien mit gutem Cashflow in einer Vielzahl von Sektoren
- Wir sind zuversichtlich für europäische Aktien am Übergang zu einer für uns wichtigen Phase des Investmentprozesses
Europäische Bewertungen sind nicht teuer
Während wir uns durch die Ergebnissaison für das Gesamtjahr 2024 arbeiten, sind wir aus einer Reihe von Gründen optimistisch, was die Aussichten für europäische Aktien angeht. Erstens sind die Marktbewertungen angemessen bis moderat günstig. Zweitens sehen wir ermutigende Anzeichen in unserer Analyse des Unternehmensverhaltens. Wir beobachten keine schlechte Investitionstätigkeit, die normalerweise ein negatives Signal für die Entwicklung der Aktienmärkte ist.
Natürlich werden wir im Laufe der Ergebnissaison alle unsere Anlagefilter genau auf signifikante Veränderungen hin beobachten. Wir sind uns auch der negativen Schlagzeilen bewusst, die in den letzten Jahren über Europa erschienen sind - sei es das schwache Wachstum oder die politische Instabilität in Deutschland oder Frankreich. Auch wenn die Ungewissheit anhält, sind die Bewertungen der europäischen Aktienmärkte nicht teuer, und jede positive Entwicklung könnte ein Katalysator dafür sein, dass diese Aktien die gedämpften Erwartungen übertreffen.
Eine zusätzliche politische Ungewissheit sind die von Trump angedrohten Zölle, die kurzfristig für Volatilität sorgen. Allerdings gibt es viele europäische Unternehmen, die durch ihre internationale Präsenz einen gewissen Schutz haben - insbesondere diejenigen, die bereits in den USA produzieren.
Aktien mit gutem Cashflow in einer Vielzahl von Sektoren bieten weiterhin viele attraktive Möglichkeiten zur Aktienauswahl
Bei der Suche nach den attraktivsten Gelegenheiten in Europa nutzen wir immer unseren strengen und disziplinierte Cashflow Solution-Investitionsprozesses. Er schließt jede emotionale oder verhaltensbedingte Voreingenommenheit aus. Der erste Schritt des Prozesses besteht darin, das europäische Universum nach den Cashflow-Qualitäten der Unternehmen zu ordnen, um die besten 20% der Cashflow Champions zu finden. Das ist unsere Watchlist, aus der wir nach einer weiteren qualitativen Analyse Portfolios zusammenstellen.
Das Sektorexposure ergibt sich unmittelbar aus den Daten, denen wir folgen, um damit die Unternehmen zu finden, die im Verhältnis zu ihrer Bewertung und ihren Vermögenswerten am meisten Cash generieren.
Im letzten Jahr zeigte unser Investmentprozess attraktive Chancen bei Finanz- und Konsumwerten, was uns zu einer Übergewichtung dieser Sektoren veranlasste.
In den letzten Jahren machten unsere Investmentfilter deutlich, dass sich der europäische Bankensektor heute in einer ganz anderen Lage befindet als nach der Finanzkrise von 2008, die ein Jahrzehnt der Underperformance einleitete. Beginnen wir mit den Bewertungen: Europäische Bankaktien sind nicht teuer, wenn man sich die Höhe ihrer Nettoerträge ansieht. Obwohl wir in den letzten Jahren eine Neubewertung erlebten, werden einige Banken immer noch mit Abschlägen zu ihrem Buchwert gehandelt. Was die Fundamentaldaten betrifft, so erfreuen sich Banken im Durchschnitt eines besseren Gewinnwachstums und einer besseren Bilanzqualität. Notleidende Kredite sind im Allgemeinen recht niedrig, und Banken erwirtschaften zunehmend mehr Überschusskapital. Das ist aus Sicht der Aktionäre positiv, da es zu einer höheren Barrendite für die Aktionäre führen sollte.
Die italienische Bank UniCredit gehörte in den letzten Jahren zu unseren größeren Bankpositionen. Unter einem neuen Vorstandsvorsitzenden hat sie in den letzten Jahren ein beträchtliches Wachstum erfahren und eine umfangreiche Umstrukturierung durchlaufen. Es gibt zwar Spekulationen über eine mögliche Übernahme der Commerzbank, aber eine solche Transaktion würde uns lediglich dazu veranlassen, die Position zu überprüfen. Wir überwachen alle unsere Positionen fortlaufend und achten dabei besonders auf die Entwicklung der Bilanz und des Cashflows.
UniCredit ist ein gutes Beispiel für das starke Ertragswachstum im europäischen Bankensektor, aber es gibt auch eine Reihe von Unternehmen, die als Selbsthilfeunternehmen attraktiv sind. Die Deutsche Bank etwa war viele Jahre lang in Ungnade gefallen, bevor ein neuer CEO in den letzten Jahren eine Reihe von Veränderungen im Managementteam und eine Umstrukturierung des Unternehmens einleitete. Wir kauften die Aktie 2023 zu einer sehr niedrigen Bewertung. Seitdem erholte sich die Aktie etwas, wird aber immer noch mit einem Abschlag von über 30% auf den Buchwert gehandelt. Sie räumt allmählich mit den Altlasten auf und erwirtschaftet zunehmend mehr Überschusskapital, was ihre jüngste Ankündigung untermauert, 2025 über Dividenden und Aktienrückkäufe mehr als zwei Milliarden Euro an die Aktionäre auszuschütten.
Einige Konsumwerte erwiesen sich als widerstandsfähig gegenüber Gegenwind und könnten von einem Aufschwung der chinesischen Nachfrage profitieren
Im Hinblick auf die Möglichkeiten bei zyklischen Konsumgütern halten wir einige Einzelhändler für Luxusgüter für sehr günstig. In den letzten 12 bis 18 Monaten hatten diese Unternehmen mit Gegenwind zu kämpfen - durch das Abschwächen der chinesischen Konjunktur und ungünstige Währungstrends. Während eine Belebung des chinesischen Konsums eindeutig ein Segen für den Sektor sein könnte, erwies sich der Börsenhandel bei einigen dieser Luxusmarken trotz des uneinheitlichen Hintergrunds als recht widerstandsfähig.
Einer unserer Favoriten ist die in Paris notierte Hermes. Das Unternehmen ist seit mehreren Jahren ein regelmäßiger Cashflow Champion, da es eine sehr hohe Cash-Kapitalrendite aufweist, eine der wichtigsten Kennzahlen, die wir in unserem Investmentprozess berücksichtigen.
Interessant ist das Unternehmen für uns auch wegen seiner große Familienbeteiligung. Wir stellen häufig fest, dass Unternehmen mit einer großen Familienbeteiligung einen starken Fokus auf die Cash-Generierung in ihrem Geschäft legen und einen umsichtigen Ansatz für den Einsatz der Barmittel verfolgen. Das deckt sich gut mit dem, wonach wir im Rahmen des Cashflow Solution-Investmentprozesses suchen.
Weil es sich um ein stark cash-generierendes Unternehmen handelt, kann es seine Expansion durch den Ausbau seines Filialnetzes und seiner Produktpalette selbst finanzieren. Es kann zudem viel Geld an die Aktionäre zurückgeben. Derzeit verfügt das Unternehmen über eine Netto-Cash-Position von etwa 12 Milliarden Euro.
Optimistisch für europäische Aktien am Übergang zu einer für unseren Investmentprozess wichtige Phase
In den nächsten Wochen werden zahlreiche europäische Unternehmen ihre Jahresberichte für den Zeitraum bis zum Ende des Jahres 2024 vorlegen.
Das ist für uns eine gute Gelegenheit, die Berichte auf Cashflow-Daten und Bilanzveränderungen hin zu überprüfen und dabei besonders auf Änderungen der Rechnungslegungsgrundsätze, Revisionen der Vorjahresabschlüsse und die angegebenen Wachstumsprognosen zu achten.
Wir sind optimistisch, was die Aussichten für europäische Aktien angeht, und vertrauen auf die Fähigkeit des Investmentprozesses, uns zu einigen der attraktivsten Aktien mit gutem Cashflow in Europa zu führen, während wir unsere Portfolios unter Berücksichtigung dieser neuesten Daten und Analysen optimieren.
HAUPTRISIKEN
Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist kein Hinweis auf zukünftige Erträge. Möglicherweise erhalten Sie weniger zurück, als Sie ursprünglich investiert haben. Wir empfehlen, diesen Fonds langfristig zu halten (mindestens 5 Jahre). Wir empfehlen, diesen Fonds als Teil eines diversifizierten Investmentportfolios zu halten.
Kann Anlagen in Übersee halten, die mit einem höheren Währungsrisiko verbunden sein können. Sie werden mit Bezug auf ihre lokale Währung bewertet, die sich im Vergleich zur Währung eines Fonds nach oben oder unten bewegen kann.
Kann ein konzentriertes Portfolio haben, d. h. eine begrenzte Anzahl von Anlagen halten. Wenn eine dieser Anlagen im Wert fällt, kann das größere Auswirkungen auf den Wert eines Fonds haben, als wenn er eine größere Anzahl von Anlagen hält.
Kann unter bestimmten Umständen in Derivate investieren, aber es ist nicht beabsichtigt, dass ihr Einsatz die Volatilität wesentlich beeinflusst. Derivate werden zum Schutz vor Währungs-, Kredit- und Zinsschwankungen oder zu Investmentzwecken eingesetzt. Es besteht das Risiko, dass aus Derivatpositionen Verluste entstehen oder dass die Gegenparteien Transaktionen nicht abschließen können. Der Einsatz von Derivaten kann eine Hebelwirkung oder eine Verschuldung bewirken, was zu einer potenziell größeren Volatilität oder Schwankungen des Nettoinventarwerts des Fonds führen kann. Eine relativ geringe Bewegung im Wert der zugrundeliegenden Anlage eines Derivats kann einen größeren positiven oder negativen Einfluss auf den Wert eines Fonds haben, als wenn stattdessen die zugrundeliegende Anlage gehalten würde. Der Einsatz von Derivatkontrakten kann uns helfen, die Volatilität des Fonds sowohl in Aufwärts- als auch in Abwärtsmärkten zu kontrollieren, indem wir uns gegen den allgemeinen Markt absichern.
Der Einsatz von derivativen Instrumenten kann zu einem höheren Bargeldbestand führen. Barmittel können bei verschiedenen Kreditpartnern (z. B. internationalen Banken) oder in kurzfristigen Anleihen hinterlegt werden. Ein Kreditrisiko entsteht, wenn eine oder mehrere dieser Gegenparteien nicht in der Lage sind, die hinterlegten Barmittel zurückzugeben.
Es kann von Zeit zu Zeit zu Liquiditätsengpässen kommen. Die Differenz zwischen dem Preis, zu dem Sie Anteile kaufen und verkaufen, spiegelt die geringere Liquidität der zugrunde liegenden Bestände wider.
Außerhalb der normalen Bedingungen können höhere Barbestände gehalten werden, die bei mehreren Kreditpartnern (z. B. internationalen Banken) hinterlegt werden können. Ein Kreditrisiko entsteht, wenn eine oder mehrere dieser Gegenparteien nicht in der Lage sind, die hinterlegten Barmittel zurückzugeben.
Kann einem Kontrahentenrisiko ausgesetzt sein: Jeder Derivatkontrakt, einschließlich Devisenabsicherungen, kann einem Risiko ausgesetzt sein, wenn der Kontrahent ausfällt.
Kann eine absolute Rendite anstreben. Es gibt keine Garantie, dass eine absolute Rendite über den im Fondsziel angegebenen Zeitraum oder einen anderen Zeitraum erzielt wird.
Die oben aufgeführten Risiken spiegeln die gesamte Palette der vom Cashflow Solution Team verwalteten Fonds wider, und nicht alle aufgeführten Risiken sind auf jeden einzelnen Fonds anwendbar. Die mit einem einzelnen Fonds verbundenen Risiken entnehmen Sie bitte dessen Key Investor Information Document (KIID)/PRIIP KID.
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