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Perché vendiamo le azioni con le migliori performance

Past performance does not predict future returns. You may get back less than you originally invested. Reference to specific securities is not intended as a recommendation to purchase or sell any investment.
  • Nei nostri portafogli concentrati molti candidati si contendono il poco spazio disponibile; di conseguenza, rinnoviamo spesso le nostre posizioni per assicurare che nei Fondi siano rappresentate solo le migliori idee della Cashflow Champions Watchlist.
  • Se un titolo mostra segni di un deterioramento del cash flow, ne rivediamo i meriti, anche laddove in passato abbia contribuito al successo dei Fondi.
  • ASML e Novo Nordisk sono due titoli particolarmente brillanti che di recente abbiamo deciso di vendere.

Scegliere il momento giusto per vendere i top performer

Per creare i nostri portafogli concentrati di 30-50 posizioni applichiamo il processo Cashflow Solution a un universo d'investimento costituito da oltre 1.000 società europee, con il risultato che molti candidati finiscono per contendersi il poco spazio disponibile. Vogliamo fare in modo che i fondi siano popolati dai titoli presenti nella nostra Cashflow Champions Watchlist, ossia quelli che si collocano nel primo 20% del mercato in base ai nostri due principali indici di cash flow, ma anche che queste posizioni siano ottimizzate per riflettere i segnali forniti dal nostro processo d'investimento per quanto concerne le valutazioni e il comportamento di investitori e imprese.

Nel formulare il nostro processo d'investimento ci siamo assicurati che fosse abbastanza dinamico e flessibile da adattarsi alle condizioni di mercato, ma anche molto disciplinato e basato su regole, allo scopo di eliminare quanto più possibile dagli investimenti le emozioni e i bias comportamentali e garantire così che i portafogli siano gestiti in modo coerente, obiettivo e ripetibile.

Scegliere il momento giusto per vendere i top performer

Uno dei principali vantaggi di questo approccio è quello di favorire la chiusura tempestiva di posizioni storicamente performanti, aiutandoci a contrastare eventuali bias comportamentali che ci indurrebbero a mantenerle troppo a lungo.

Il nostro processo d'investimento si basa su dati finanziari quantitativi, tra cui un'analisi dettagliata del rendiconto finanziario e dello stato patrimoniale. Un deterioramento dei fondamentali del cash flow costituisce un possibile motivo per ridurre o vendere una posizione, per cui monitoriamo questi dati molto attentamente.

Un titolo potrebbe ancora rientrare nella nostra Cashflow Champions Watchlist del primo 20% dei titoli di tutta Europa, ma potrebbe essere escluso dalle nostre 30-50 migliori posizioni se le condizioni di mercato sono cambiate o se il suo cash flow si è leggermente indebolito.

ASML: dire addio a un pilastro del portafoglio

Ad esempio, abbiamo detenuto in portafoglio per molti anni l'azienda olandese ASML, specializzata nei sistemi di litografia. La sua tecnologia consente la produzione di massa di chip di silicio per il settore dei semiconduttori, la cui domanda è lievitata sulla scia del boom degli investimenti nell'intelligenza artificiale (IA) negli ultimi due anni.

In virtù delle sue caratteristiche di crescita di buona qualità, ASML è stata inclusa regolarmente nella Cashflow Champions Watchlist. In questi anni la società ha generato un sostanzioso cash flow dalla sua base di asset, ha goduto di un forte dinamismo aziendale, ha autofinanziato la propria crescita e ha distribuito molta liquidità agli azionisti. Questa serie appetibile di caratteristiche si è tradotta in un andamento molto sostenuto dei suoi corsi azionari.

Sebbene il tema degli investimenti nell'IA sia quanto mai attuale, nell'estate dello scorso anno abbiamo chiuso la posizione in ASML.

Continuiamo ad apprezzare l'impresa, che presenta ancora molte caratteristiche di crescita di qualità, ma abbiamo notato un graduale deterioramento del suo cash flow.

Per soddisfare la domanda derivante dal tema dell'IA, ad esempio, ASML ha dovuto effettuare investimenti ingenti. Questo ha comportato un aumento significativo della spesa in conto capitale e un peggioramento delle voci del capitale circolante. Parallelamente, il titolo presentava una valutazione molto alta, che ci ha spinto in definitiva a rimuoverlo senza esitazione dai portafogli per sostituirlo con un'altra delle nostre migliori idee.

Questa decisione si è rivelata molto tempestiva, perché da quando abbiamo chiuso la posizione il titolo ha continuato a perdere terreno, sottoperformando nettamente il mercato europeo.

Novo Nordisk: moderate pressioni sul cash flow a causa della rapida crescita

Novo Nordisk è un'altra posizione di lunga data che ha fornito ottimi contributi ai nostri portafogli nel corso degli anni, ma che abbiamo deciso di vendere in considerazione dei mutevoli segnali sui cash flow provenienti dal nostro processo d'investimento.

Come ASML, Novo Nordisk ha goduto a lungo di un ottimo dinamismo aziendale e della capacità di autofinanziare la crescita con il proprio cash flow. Sebbene di recente abbia registrato un'accelerazione della crescita grazie alla rapida adozione di terapie contro l'obesità come Wegovy, per molti anni Novo Nordisk ha beneficiato di una solida espansione grazie alla sua posizione di leadership nei trattamenti per il diabete, come l'insulina. Prima che ne venisse esplorato il potenziale come terapia per la perdita di peso, infatti, il semaglutide iniettabile commercializzato con il nome di Wegovy era venduto da Novo Nordisk come trattamento per il diabete di tipo 2 (Ozempic).

La rapida crescita degli ultimi anni ha permesso a Novo Nordisk di restituire liquidità agli azionisti attraverso l'aumento dei dividendi e i riacquisti di azioni.

Tuttavia, riteniamo che il profilo del suo cash flow mostri adesso i primi segnali di logoramento.

La società è da tempo all'avanguardia nell'attività di ricerca e sviluppo nel settore farmaceutico europeo, il che da un lato ne ha decretato il successo a lungo termine. Dall'altro, però, quando la sperimentazione di un farmaco va a buon fine, bisogna soddisfare la domanda investendo nell'offerta. Ciò ha comportato una crescita piuttosto significativa della spesa in conto capitale; ad esempio, l'azienda ha dovuto investire in impianti di produzione per soddisfare la domanda della sua nuova gamma di farmaci per la perdita di peso.

Prima di poter cogliere i frutti di questi investimenti possono passare diversi anni. In qualità di investitori con un robusto processo d'investimento basato sui cash flow, dobbiamo prestare attenzione a quanto emerge da tale processo; in questo caso, abbiamo visto nel modesto drenaggio delle disponibilità di cassa e nel deterioramento del capitale circolante un segnale convincente per cominciare a ridurre la posizione nella seconda metà del 2024 e quindi chiuderla completamente il mese scorso.

Non ci asteniamo dall'assumere ampie posizioni attive rispetto ai benchmark

ASML e Novo Nordisk sono rispettivamente il primo e il quarto titolo dell'MSCI Europe Index, per cui la loro assenza dai nostri portafogli si traduce in un'elevata quota attiva, una caratteristica rispetto alla quale siamo molto sereni e che rappresenta un aspetto comune dei nostri portafogli concentrati high conviction, in cui le posizioni all'inizio sono equiponderate anziché arbitrariamente calibrate su quelle dell'indice.

I proventi generati dalla vendita di ASML e Novo Nordisk sono stati reinvestiti sia nelle posizioni già presenti nei portafogli, sia in nuovi titoli selezionati dalla nostra Cashflow Champions Watchlist.

Tra le nuove posizioni figurano Spotify e Belimo, due società che evidenziano una significativa espansione nelle rispettive aree di attività, una caratteristica che continuiamo a enfatizzare nei portafogli in risposta ai segnali provenienti dal nostro processo d'investimento in merito al contesto di mercato e agli stili d'investimento probabilmente destinati a registrare le migliori performance.

Spotify, un'azienda svedese di streaming musicale, di recente ha pubblicato risultati trimestrali da cui si evince come la solida crescita del fatturato derivi da un'eccellente generazione di cash flow. Nel quarto trimestre del 2024, la società ha acquisito 35 milioni di utenti attivi mensili netti (MAU), 10 milioni in più delle attese, portando il totale a 675 milioni, con un incremento del 12% su base annua. Di conseguenza, i ricavi della società sono cresciuti del 16%, salendo a 4,2 miliardi di euro. Soprattutto, a differenza dell'attuale fase di espansione di Novo Nordisk e ASML, questa dinamica non comporta un aumento della spesa per investimenti o l'accumulo di capitale circolante per perseguire la crescita futura. Spotify ha un modello operativo a bassa intensità di capitale e nell'ultimo trimestre ha generato un free cash flow di 877 milioni di euro. Ciò si è tradotto in un alto punteggio del cash return on assets che ha fatto entrare il titolo nella Cashflow Champions Watchlist.

La svizzera Belimo beneficia della crescita secolare della domanda delle sue apparecchiature, come gli attuatori per i sistemi di riscaldamento, ventilazione e condizionamento, dovuta a tendenze quali i cambiamenti climatici, l'urbanizzazione e la crescente digitalizzazione degli edifici. Pur avendo effettuato notevoli investimenti nella crescita futura, l'azienda è stata in grado di autofinanziarli e di restituire al contempo liquidità agli azionisti; attualmente distribuisce l'80% circa degli utili sotto forma di dividendi e lo scorso anno ha incrementato il dividendo annuale del 12%. La società è inserita nella Cashflow Champions Watchlist per via dell'elevato free cash flow su orizzonti temporali di 1 e 5 anni e di un punteggio elevato e ricorrente del cash return on assets.

Nel corso dell'anno continueremo a sorvolare sulle notizie macroeconomiche e geopolitiche per focalizzarci su un'analisi approfondita dei cash flow; insieme ai dati, si evolveranno anche i nostri portafogli. Al loro interno troveranno posto solo i Cashflow Champions che riteniamo idealmente posizionati per prosperare nelle attuali condizioni di mercato; anche i titoli storicamente più performanti potranno essere rimossi se il profilo del loro cash flow si deteriora.

Rischio di perdita del capitale. Questa comunicazione di marketing non fa parte di un'offerta diretta o di un invito all'acquisto di titoli.

Non deve essere interpretata come una consulenza d'investimento in alcun prodotto o titolo menzionato, come un'offerta per l'acquisto o la vendita di quote/azioni di alcun Fondo o servizio menzionato, o come una sollecitazione all'acquisto di titoli di qualsivoglia società o prodotto d'investimento. Gli esempi di titoli vengono forniti esclusivamente a scopo informativo al fine di dimostrare una filosofia d'investimento.

Le informazioni e le analisi contenute nell'articolo sono considerate accurate al momento della pubblicazione, ma sono soggette a variazioni senza preavviso. Malgrado la cura posta nella compilazione dei contenuti del presente documento, Liontrust non rilascia dichiarazioni né fornisce garanzie, esplicite o implicite, in merito alla loro accuratezza o esaustività, ivi incluse fonti esterne (che potrebbero essere state utilizzate) che non sono state verificate. Prima di prendere una decisione d'investimento, si raccomanda di acquisire familiarità con i vari tipi di rischi specifici associati alla propria situazione.

Maggiori informazioni possono essere ottenute, a titolo gratuito, sul sito www.liontrust.eu o rivolgendosi direttamente a Liontrust. Questo materiale è pubblicato da Liontrust Europe S.A. (18, Val Sainte Croix, L-1370 Lussemburgo, Granducato di Lussemburgo), autorizzata e regolamentata in Lussemburgo dalla Commission de Surveillance du Secteur Financier ("CSSF") (B.238295) al fine di svolgere attività d'investimento regolamentate.

Il "Representative Actions for the Protection of the Collective Interests of Consumers Act 2023", che recepisce la direttiva (UE) 2020/1828 nel diritto irlandese, prevede un meccanismo di ricorso collettivo dei consumatori in caso di violazione delle leggi irlandesi o dell'UE applicabili. Maggiori informazioni su questo meccanismo di ricorso collettivo sono disponibili su Representative Actions Act - DETE (enterprise.gov.ie).

 

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