Ein kürzlich erschienener All-In-Podcast gab einen faszinierenden Einblick in die Ansichten der neuen Trump-Administration (via KI- und Krypto-Zar David Sachs) im Vergleich zu den eher traditionellen (demokratischen) Ansichten von Larry Summers, ehemals Finanzminister in der Regierung Clinton.
Summers verglich Trump mit Peron in Argentinien und bezeichnete seine Politik als rücksichtslos und selbstverschuldet schädlich. Laut Sachs ist der Wandel unabdingbar und Amerika müsse aufhören, sich vom Rest der Welt „ausnutzen“ zu lassen. Die heftigen Emotionen in den Wortwechseln zeigen, womit die Weltmärkte konfrontiert sind - mit extremen Ansichten voll heftiger Emotionen und mit einem Führer der westlichen Welt, der neue und daher unsichere politische Entscheidungen trifft. Die Folgen macht eine Grafik der Financial Times deutlich, die im angehängten Tweet wiedergegeben ist.
Ein Außenstehender könnte meinen, die US-Wirtschaftspolitik würde im Eiltempo gemacht. Die Berechnungsmethode der beträchtlichen Zollerhöhungen wurde belächelt; gleichzeitig kam es innerhalb nur einer Woche zu einem erheblichen politischen Rückzug und Wandel, der in einer 90-tägigen Aussetzung aller Zölle über 10% gipfelte, während die Bedingungen mit einzelnen Ländern ausgehandelt werden.
Der Markt reagierte deutlich auf diese Unsicherheit. In Krisenzeiten ist es normal, dass Geldströme den Dollar und US-Staats-anleihen als sicheren Hafen suchen. Dieses Mal nicht. Vielmehr stieg die 10-jährige US-Rendite nach Ankündigung der Zölle um 60 Basispunkte und verzeichnete den stärksten Anstieg seit 1982. Gold, Schweizer Franken und Yen schienen als Häfen sicherer zu sein. Gold kletterte nach dem 2. April auf immer neue Höchststände.
Die Aussetzung der neuen Zölle am 9. April, eine Woche nach ihrer Einführung, ließ den Nasdaq-Index um 12,5% und den S&P 500 um 9,5% steigen. Das war der drittgrößte Anstieg an nur einem Tag in der Geschichte des Aktienmarktes, nach 2008 und 2001 während der globalen Finanzkrise und des Dotcom-Booms. Keine der beiden größeren Bewegungen markierte den Tiefpunkt in diesen Zeiträumen. Daten zeigen eine erhebliche Eindeckung von Leerverkäufen während des jüngsten Anstiegs, und wir müssen davon ausgehen, dass der Tiefpunkt auch hier nicht erreicht ist.
Investmentstrategie ab hier…
Wie im Januar-Ausblick für 2025 dargelegt, sind wir nach wie vor davon überzeugt, dass sich die Konzentration auf einige wenige US-Unternehmen ändern wird. Passive Investments, amerikanischer Exzeptionalismus und die KI-Revolution führten zu einer sehr kleinen Gruppe von Gewinnern. Das war besorgniserregend, aber es war nicht klar, was der Katalysator sein würde, um es zu ändern - es scheint ziemlich wahrscheinlich, dass es die neue Trumpsche Wirtschaftspolitik sein könnte.
Nach einem starken Anstieg nach den US-Wahlen setzte 2025 eine rasche Erholung ein, die sich vielleicht am deutlichsten am Aktienkurs von Tesla zeigt. Von der Wahl bis Ende 2024 stieg der Kurs um 40%; 2025 fielen die Aktien um 37%. Eine weitere Trendwende vollzog sich bei Halbleitern. Der SOX-Index verzeichnete in der Woche ab dem 7. April an zwei Tagen einen Rückgang von 17% - so viel wie seit den 1970er Jahren nicht mehr. Kein einziger SOX-Tite wird im relativen T-Score-Indikator des Global Equity Teams positiv bewertet. Wir denken, die Risikoprämie begünstigt jetzt eine stärkere Diversifizierung weg von passiven Kernindexstrategien, M7 und amerikanischem Exzeptionalismus. Wie die folgenden Diagramme von Goldman Sachs zeigen, gibt es viel zu tun.
Die Konzentration der Geldströme auf einen so kleinen Teil des Marktes führt zu einer gewissen Anfälligkeit in der bevorstehenden Ertragssaison. Wir sehen nicht viele Unternehmen, die die Zölle und die damit verbundenen Ertragsprobleme unberührt lässt. Im besten Fall werden Prognosen gestrichen, im schlimmsten Fall wahrscheinlich gesenkt. Auch das Investitionsniveau wird vermutlich sinken, weil niemand weiß, wie sich die steuerlichen (Zoll-)Auswirkungen letztendlich auswirken. Laut Goldman Sachs gehen die meisten Szenarien davon aus, dass der US-Markt Schwierigkeiten hat, sich nachhaltig nach oben zu entwickeln.
Aufgrund dieser Bedenken und der wahrscheinlichen relativen Abwertung der USA bevorzugen wir weiterhin eine Diversifizierung in andere Regionen. Europa ist historisch gesehen nach wie vor sehr günstig; Indien scheint eine relativ zollfreie Wachstumsstory zu sein, und wir glauben immer noch, dass China aufgrund der erheblichen Herabstufung dortiger Unternehmen Value bietet. Ein Merkmal der von den USA verfolgten protektionistischen Politik bei IT und KI ist die geringere Innovation auf dem US-Markt selbst. DeepSeek war ein gutes Beispiel dafür. Da die Chinesen den Zugang zu den leistungsfähigsten KI-Chips verloren, mussten sie sehr viel innovativer sein, und das haben sie auch geschafft. Könnte die mangelnde Bereitschaft der USA, China ihre Hardware zur Verfügung zu stellen, dazu führen, dass sie in bestimmten Innovationsbereichen zurückfallen?
Auch innerhalb des US-Aktienmarktes selbst halten wir eine Diversifizierung für wichtig. Auf oberster Ebene dürfte der S&P Equal Weight den S&P übertreffen. Wir suchen eine ähnliche Art der Diversifizierung für US-Aktienportfolios.
Schließlich scheint klar zu sein, dass Volatilität und Ungewissheit bis auf Weiteres bestehen bleiben werden, weshalb sichere Anlagen einen größeren Teil eines diversifizierten Portfolios ausmachen sollten. Gold entwickelte sich hervorragend, und das wird wahrscheinlich auch so bleiben. Goldminenaktien entwickelten sich ebenfalls gut, liegen aber immer noch weit unter ihren Allzeithochs. Zudem entwickelten sich sichere Währungen wie der Schweizer Franken und der japanische Yen seit Ankündigung der Zölle gut, was Anlagen in diesen Märkten weiterhin interessant machen dürfte.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass das Risikoniveau gestiegen und Trumps Politik unklar ist. Sie kann sich wie bei einem Münzwurf ändern. Auf dieser Grundlage steigen die Risikoprämien für Aktien und eine Diversifizierung sowohl innerhalb des US-Aktienmarktes als auch auf breiter geografischer Basis ist sinnvoll. Die Gewinnsaison für das erste Quartal wird wahrscheinlich sehr vorsichtig ausfallen und kann nur dazu führen, dass Unternehmen, die im Auge des Zollsturms sind, mehr Sorgen haben. Wir sehen nach wir vor viele Möglichkeiten bei Aktien, denn die anfängliche Phase der Volatilität führte dazu, dass die meisten Unternehmen nach unten tendieren. Das schafft klare Chancen, wenn die Bewegungen ungerechtfertigt sind, und wir versuchen, solche Anomalien zu nutzen.
HAUPTRISIKEN
Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist kein Hinweis auf zukünftige Erträge. Möglicherweise erhalten Sie weniger zurück, als Sie ursprünglich investiert haben. Wir empfehlen, diesen Fonds langfristig zu halten (mindestens 5 Jahre). Wir empfehlen, diesen Fonds als Teil eines diversifizierten Investmentportfolios zu halten.
Kann Anlagen in Übersee halten, die mit einem höheren Währungsrisiko verbunden sein können. Sie werden mit Bezug auf ihre lokale Währung bewertet, die sich im Vergleich zur Währung eines Fonds nach oben oder unten bewegen kann.
Kann ein konzentriertes Portfolio haben, d. h. eine begrenzte Anzahl von Anlagen halten. Wenn eine dieser Anlagen im Wert fällt, kann das größere Auswirkungen auf den Wert eines Fonds haben, als wenn er eine größere Anzahl von Anlagen hält.
Kann unter bestimmten Umständen in Derivate investieren, aber es ist nicht beabsichtigt, dass ihr Einsatz die Volatilität wesentlich beeinflusst. Derivate werden zum Schutz vor Währungs-, Kredit- und Zinsschwankungen oder zu Investmentzwecken eingesetzt. Es besteht das Risiko, dass aus Derivatpositionen Verluste entstehen oder dass die Gegenparteien Transaktionen nicht abschließen können. Der Einsatz von Derivaten kann eine Hebelwirkung oder eine Verschuldung bewirken, was zu einer potenziell größeren Volatilität oder Schwankungen des Nettoinventarwerts des Fonds führen kann. Eine relativ geringe Bewegung im Wert der zugrundeliegenden Anlage eines Derivats kann einen größeren positiven oder negativen Einfluss auf den Wert eines Fonds haben, als wenn stattdessen die zugrundeliegende Anlage gehalten würde. Der Einsatz von Derivatkontrakten kann uns helfen, die Volatilität des Fonds sowohl in Aufwärts- als auch in Abwärtsmärkten zu kontrollieren, indem wir uns gegen den allgemeinen Markt absichern.
Der Einsatz von derivativen Instrumenten kann zu einem höheren Bargeldbestand führen. Barmittel können bei verschiedenen Kreditpartnern (z. B. internationalen Banken) oder in kurzfristigen Anleihen hinterlegt werden. Ein Kreditrisiko entsteht, wenn eine oder mehrere dieser Gegenparteien nicht in der Lage sind, die hinterlegten Barmittel zurückzugeben.
Es kann von Zeit zu Zeit zu Liquiditätsengpässen kommen. Die Differenz zwischen dem Preis, zu dem Sie Anteile kaufen und verkaufen, spiegelt die geringere Liquidität der zugrunde liegenden Bestände wider.
Außerhalb der normalen Bedingungen können höhere Barbestände gehalten werden, die bei mehreren Kreditpartnern (z. B. internationalen Banken) hinterlegt werden können. Ein Kreditrisiko entsteht, wenn eine oder mehrere dieser Gegenparteien nicht in der Lage sind, die hinterlegten Barmittel zurückzugeben.
Kann einem Kontrahentenrisiko ausgesetzt sein: Jeder Derivatkontrakt, einschließlich Devisenabsicherungen, kann einem Risiko ausgesetzt sein, wenn der Kontrahent ausfällt.
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